寒武纪是AI芯片国产替代的代言东说念主，尽管性能仍有很大的培育空间，但稀缺性仍使其赢得了“中国版英伟达”的名称。2025年，寒武纪的半年报成了“史上最好”收获单：收入暴增43倍、首度半年度盈利，字节跨越是其最大的客户。

即使是有暂时的事迹撑腰，但寒武纪股价涨势之凌厉也令东说念主傻眼——8月26日财报发布前的一个月，寒武纪依然启动，7月10日（约679元）是本轮行情的开首。8月20日初度站上千元大关；8月22日，股价涨20%波及涨停，收于1243元，市值破5200亿元……

8月24日，高盛发布汇报，上调寒武纪见地价至1835元（此前的1223元的见地价已被打破），澈底引爆市集厚谊；8月26日晚半年报涌现后，次日股价高开，盘中最高1464.98元，珍重超越茅台；8月28日收盘报1587.91 元，再创历史新高，单月涨幅134%，年内低点以来最大涨幅超20倍；9月1日，高盛再度无意上调见地价至2104元，行将此前的12个月见地价上调14.7%（对应2030年45倍市盈率）。

8月29日，寒武纪市值打破6200亿元，而其上半年净利润是10.38亿元，按照全年15～18亿元的净利润推测，寒武纪的动态市盈率（Forward PE，揣度市集一致预期2025年每股收益）高达约400倍，而滚动市盈率（TTM PE，揣度最近4个季度每股收益之和）更是超出5000倍。

固然，高估值唯有有高利润增速就不错被消化，但关于“寒王”而言，即使股价不变，改日几年也可能要实现近10倍的事迹增速，武艺消化高估值。同期，客户和居品高度蚁合，一朝云厂商老本开支波动，事迹弹性极大。

改日，摩尔线程、沐曦股份、天数智芯、中星微时刻、昆仑芯等国产芯片公司齐可能延续上市，这也可能会使得“寒王”不再具有稀缺性。

“寒王”加冕

成长股，本就会被市集予以高估值，即使是在耗损阶段，而“寒王”不仅依然开动盈利，改日各大云厂商对算力的需求又将不断高潮，这也解释了近期市集关于芯片主题的猖獗厚谊。

上周五，科创50单日再度暴涨7.2%，打破1300点，强势创下3年半新高。寒武纪当作龙投标的，往日一个月收盘价从约679元暴涨至1587.91元，涨幅高达133.86%，大幅跑赢市集，公论影响力浩大，这也导致8月29日公司主动相通休养降温。

咱们不错把寒武纪融会为“只作念AI加快揣度”的芯片策画公司——不卖 CPU/GPU，也不卖整干事器，而是卖装在干事器里的AI芯片、加快卡和配套软件。

讲究往日几年，寒武纪筹谋耗损8年（2017–2023年），直到2024年第四季度才初度实现单季盈利，2025年上半年才初度实现半年度盈利——2024年四季度初度单季盈利2.72亿元，限度筹谋8年耗损。

2025年其半年度盈利10.38亿元，澈底走出耗损周期。之是以回本周期如斯之长，亦然因为AI芯片行业高参加、长周期特质，这就导致居品迭代慢、生意化落地晚。

关系词，近两年国产算力需求的大爆发，也让寒武纪走出了耗损。在2025岁首增强型原土基础模子（如DeepSeek）兴起后，中国推理型生成式AI需求日益高潮的布景下，投行预测寒武纪2025～2027年的收入年均复合增速将达111%，因为受到云表芯片的激动——云表芯片孝敬了公司2024年收入的99%（2022、2023年的孝敬鉴识为20%和13%）。

更关键的是，字节跨越是刻下国内AI芯片最大采购方，亦然寒武纪最大的单一客户。字节跨越2024年的AI芯片的采购额约600亿，其中英伟达与国产芯片各占一半，市集预测2025年字节AI芯片采购总和将达800亿，但英伟达受限于B30/B40等居品互联智商弱、缺少HBM等问题，难以得志需求，份额或将权臣下降。国产芯片在推理场景适配性更强，跟着多模态和token奢华增长，国产卡在字节体系内的使用比例将捏续培育。

值得一提的是，字节现存数千个模子已大领域适配寒武纪芯片，而其他国产芯片仅处于测试阶段，未完成系统级集成。这也意味着，模子适配需永久参加，经常需一年以上时代完成从十张到千张卡的迭代测试，造成权臣时代壁垒，阻遏新进入者快速替代。

业内东说念主士预测，在字节800亿采购盘中，寒武纪有望赢得300～500亿收入空间，重叠阿里等其他客户采购，举座市集后劲可不雅。

关键在于，寒武纪东说念主员领域褂讪，收入从10亿级跃升至百亿级历程中未权臣增员，标明其干事大客户的架构已固化，边缘成本极低，况且东说念主均薪酬基本督察不变。

在用度刚性治理下，收入增长将径直曲折为利润开释，若实现300～500亿收入，利润有望达200亿以上。

高盛的见地价如何算的？

在寒武纪威望如虹之际，高盛趁势在24日喊出1835元见地价，好意思资顶级投行的发声又让猖獗的市集厚谊加了一把火。

且不提最新的2104元见地价，咱们先来分析一下之前的1835元是如何得出的。把柄笔者赢得的汇报高傲，高盛觉得，跟着股价波及之前1223元的见地价，因而进一步将寒武纪见地价上调50%至1835元，原因在于——

1. 中国云厂商提高老本开支：腾讯在8月中旬公布2025年二季度老本开支同比+119%，高盛将行业老本开支预测上调至2025年同比+86%、2026年同比+13%；

2. 芯片平台多元化：DeepSeek于8月底推出V3.1，专为下一代原土芯片策画，匡助客户在关税不信托性和数据安全担忧下裁减单一供应商风险；

3. 研发参加获批：寒武纪定增谋略已于8月中旬赢得上交所批准，公司谋略改日三年在AI芯片和软件上投资45亿元（约6.28亿好意思元），即每年约15亿元（比较2024年研发参加12亿元），高傲出公司在研发和生成式AI上的刚烈开心。

究竟1835元是如何算出的呢？见地价取决于市盈率倍数和盈利增速，高盛赶巧将两项齐提高了。该机构接收“折现EV/EBITDA”法推导12个月见地价。EV/EBITDA估值是一种相对估值法，通过揣度一家公司的企业价值（EV）与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率来评估公司价值。

第一步，高盛先定2030年“脚本”，因为2030年的EBITDA利润率（22%）更接近大家可比公司（预测2027年英伟达 、AMD的利润率鉴识为66%和26%），预测2030年寒武纪收入87.7亿元，EBITDA利润率22%⇒可算出EBITDA≈19.3亿元。随后，高盛给出65倍EV/EBITDA（大家AI芯片龙头平均1.5×基本面比率上移后的成果）。

第二步，算2030年企业价值。2030年的EV=19.3亿元×65≈1255亿元。

第三步，即是要将2030年的EV折现回今天，折现年限4年（2026年为订价节点），股权成本12.7%，折现因子= (1+12.7%)⁻⁴≈0.624，得出2026年的EV=1255亿元×0.624≈783 亿元。

第四步，则是调净现款、除股本。净现款≈52亿元，总股本4.184亿股，每股价值=（783+52）亿元÷4.184亿股≈1835元。

有不雅点总结觉得，高盛把2030年寒武纪当成“小英伟达”来估值，再用12.7%折现回2026年。唯有2030年72%复合增速罢了、利润率22%、市集得意给65倍EV/EBITDA，就能推导出1835元。

但亦有分析东说念主士指出，高盛的65× EV/EBITDA、12.7%折现率、2030年基准模子在数学上“自洽”，但在价钱假定、折现参数、行业可比和永久竞争四个维度存在昭着破绽，1835元见地价更像是“牛市气象”而非中性估值。

就价钱假定而言，淌若把2030年22